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2017-10-23 02:59:51     (作)     c语言学习教材

  【明明债券研究团队】

  投资要点

  市场回顾:银行间信贷资产证券化。上两周银行间市场共发行4单信贷资产支持证券产品,共募集资金112.95亿元,基础资产包括企业贷款、租赁资产和汽车贷款。

  市场回顾:交易所资产证券化。根据上交所、深交所公告,上两周共有12支交易所资产证券化产品挂牌,共募集资金176.06亿元,其中9支在上交所挂牌,3支在深交所挂牌。上周挂牌转让产品的基础资产是小额贷款、租赁租金、应收账款、信托受益权和基础设施收费。

  本周发行计划:本周银行间市场将有3支信贷资产证券化产品发行,基础资产为企业贷款、个人住房抵押贷款、消费性贷款。根据基金业协会ABS发行备案信息,上两周共有20支资产证券化产品备案,其基础资产包括小额贷款、租赁租金、不动产投资信托REITs、企业债权、融资融券债权、信托受益权、应收账款和PPP项目。

  利率回顾:上两周,在收益率方面,1年期、3年期、5年期品种相较于半月前分别上行14bp,12bp,8bp至4.69%、4.75%、4.82。1年期、3年期、5年期ABS产品和企业债利差分别为53bp、41bp、36bp。其中1年期和5年期ABS产品和企业债利差对稳定,1年期ABS产品和企业债利差呈现先下降后回升的态势。

  2017年2月24日,“北京京东世纪贸易有限公司年度第一期京东白条信托资产支持票据”(以下简称京东白条ABN)在银行间债券市场成功发行,发行规模为15亿元,成为国内首单消费金融信托型ABN。此单ABN产品不仅是银行间市场消费金融类的首单支持票据,也是京东白条资产证券化产品在银行间市场的首次发行,基础资产为“京东白条应收账款”债权,发行规模为15亿元。

  消费金融ABS发展迅速,发行主体集中程度高。从基础资产看,更多消费金融ABS产品的基础资产为小额贷款和应收账款,由银行和持牌消费金融公司发起的产品数量占比较小,更多的是电商系金融平台和小贷公司在通过证券化的渠道寻求低成本的资金。而阿里、京东等或是互联网巨头,或有较为强大的金融机构背景,能够为ABS产品增信背书,市场才能较好的接纳。而对于普通的金融消费公司来说,其本身的信用状况难以获得监管层及市场的信任。加上近期债券违约事件层出,整个市场都处于一定的影响之下,预计市场发行主体的集中度将越来越高。

  资产支持票据为公司直接融资提供新工具,产品比发行主体更值得关注。京东金融作为一家金融科技公司,成功在市场上发行首单消费金融资产支持票据,还是信托型ABN产品,实现了有效破产风险隔离,满足了企业资产出表需求,是对原有ABN模式的重要的创新,对广大企业拓宽融资渠道、提高融资能力起到了示范效应。但在这发展过程中,只有令评级机构、承销机构认定足够优质的资产,才会得到拿到低成本资金的机会,消费金融资产支持产品的发行可能会集中于有资质、有背书的“大公司”。但在选择产品时,还是应该将更多的注意力放在基础资产的质量上,关注交易安排,而非用发行主体的信用判断来替代对产品的判断。

  近期ABS发行情况

  银行间信贷资产证券化

  上两周银行间市场共发行4单信贷资产支持证券产品,共募集资金112.95亿元,基础资产包括企业贷款、租赁资产和汽车贷款。

  

  交易所资产证券化

  根据上交所、深交所公告,上两周共有12支交易所资产证券化产品挂牌,共募集资金176.06亿元,其中9支在上交所挂牌,3支在深交所挂牌。上周挂牌转让产品的基础资产是小额贷款、租赁租金、应收账款、信托受益权和基础设施收费。

  

  

  本周发行计划

  本周银行间市场将有3支信贷资产证券化产品发行,分别为金聚2017年第一期信贷资产支持证券(24.91亿元)、杭盈2017年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券(40.5786亿元)和永动2017年第一期个人消费贷款资产支持证券(10亿元),基础资产为企业贷款、个人住房抵押贷款、消费性贷款。

  根据基金业协会ABS发行备案信息,上两周共有20支资产证券化产品备案,其基础资产包括小额贷款、租赁租金、不动产投资信托REITs、企业债权、融资融券债权、信托受益权、应收账款和PPP项目。

  

  利率回顾

  上两周,在收益率方面,1年期、3年期、5年期品种相较于半月前分别上行14bp,12bp,8bp至4.69%、4.75%、4.82。1年期、3年期、5年期ABS产品和企业债利差分别为53bp、41bp、36bp。其中1年期和5年期ABS产品和企业债利差对稳定,1年期ABS产品和企业债利差呈现先下降后回升的态势。

  

  消费金融试水ABN,为直接融资打开新渠道

  2017年2月24日,“北京京东世纪贸易有限公司年度第一期京东白条信托资产支持票据”(以下简称京东白条ABN)在银行间债券市场成功发行,发行规模为15亿元,成为国内首单消费金融信托型ABN。

  京东白条ABN基本要素

  此单ABN产品不仅是银行间市场消费金融类的首单支持票据,也是京东白条资产证券化产品在银行间市场的首次发行,基础资产为“京东白条应收账款”债权,发行规模为15亿元。产品原始权益人为北京京东世纪贸易有限公司,基础资产受托机构为平安信托,交易场所为银行间债券市场,由银行间市场的机构投资人参与购买,以京东白条应收账款带来的相关收益作为其收益来源。

  

  下图为本期资产支持票据的基本交易结构,其中实线表示各方之间的法律关系,虚线表示现金流的划转。

  

  在产品期限设计方面,京东白条ABN为期24个月,采用了循环+摊还的结构设计。前18个月为循环期,以入池标准挑选合格基础资产进行循环购买,循环期内每季度兑付优先级投资人收益;后6个月为摊还期,摊还期内按月兑付优先级的利息和本金,待优先级本金全部偿付,将剩余收益支付于次级投资人。

  消费金融ABS发展迅速,发行主体集中程度高

  随着我国经济的发展和居民消费观念的不断变化,消费贷款的数额和比重在不断攀升,促生了众多提供消费贷款服务的机构,主要包括银行、持牌消费金融公司、电商系消费金融平台及小贷公司等。其中,消费金融公司、电商系消费金融平台及小贷公司由于不能向公众吸收存款,寻找低成本资金来源就成为他们的一个重要话题。

  而资产证券化作为我国金融业的后起之秀,可以有效地扩大直接融资,提升融资效率,降低融资成本,成为各消费贷款服务提供者优化融资结构的重要渠道。经历了2014年、2015年的布局与探索,2016年我国资产证券化市场快速扩容,特别是就消费金融资产证券化产品而言,自2016年初以来,呈现出快速增长的态势。如图所示, 2016年第一季度发行规模仅为70.60亿元,第四季度发行规模达到了591.56亿元。

  

  从基础资产来看,更多ABS产品的基础资产为小额贷款和应收账款,由银行和持牌消费金融公司发起的产品数量占比较小,更多的是电商系金融平台和小贷公司在通过证券化的渠道寻求低成本的资金。

  但是市场在投资资产证券化产品时对基础资产质量及风险的关注让这些消费金融公司受到了“差别待遇”,能够成功利用资产证券化进行直接融资的公司并不多。特别是2016年小贷公司乱象频生,市场的不信任和7月份监管的收紧给消费金融ABS发行带来了较大的压力,产品发行更加集中于某几个资质较好的电商系金融平台。2016年下半年以来,除京东、阿里外,其他主体发出的ABS产品数量仅为个位数。即使成功发行,其规模、利率也较白条、花呗相差较多。

  

  就基础资产质量而言,花呗、白条的资产质量未必就高于其他消费金融公司,从表中的比较也可以看出,两者的优先A级债券评级均为AAA。但由于阿里、京东等或是互联网巨头,或有较为强大的金融机构背景,能够为ABS产品增信背书,市场才能较好的接纳。而对于普通的金融消费公司来说,其本身的信用状况难以获得监管层及市场的信任。加上近期债券违约事件层出,整个市场都处于一定的影响之下,预计市场发行主体的集中度将越来越高。

  资产支持票据为公司直接融资提供新工具,产品比发行主体更值得关注

  资产支持票据自2012年首次发行以来,一直发展缓慢。截至目前,市场上共发行ABN 产品31 支,融资规模为383.77亿元。虽然出现很早,但因法律不完善、多重税收成本、融资成本无优势、无法实现资产真实出表等原因,资产支持票据(ABN)一直发展缓慢。去年12月交易商协会发布的《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》重新界定了ABN,规范了ABN的发行,使得其注册发行更具可操作性。这就给非金融企业直接融资提供了新的渠道,有助于降低其融资成本。

  

  京东金融作为一家金融科技公司,成功在市场上发行首单消费金融资产支持票据,通过资产证券化市场进行融资。同时还是信托型ABN产品,实现了有效破产风险隔离,满足了企业资产出表需求,是对原有ABN模式的重要的创新,可以有效降低企业融资成本,丰富企业融资渠道和改善资本结构,对广大企业拓宽融资渠道、提高融资能力起到了示范效应。

  但在这发展过程中,只有令评级机构、承销机构认定足够优质的资产,才会得到拿到低成本资金的机会。由于发行主体需要对入池资产进行严格的风险洞察,确保资金能通过SPV运作、实现真正的破产隔离,这就要求发行者具备成熟的底层资产选择和风险控制能力。和现有的趋势一致,消费金融资产支持产品的发行可能会集中于有资质、有背书的“大公司”。但在选择产品时,还是应该将更多的注意力放在基础资产的质量上,关注交易安排,而非用发行主体的信用判断来替代对产品的判断。

  具体分析详见2017年3月21日发布的《资产证券化双周报20170321——消费金融试水ABN,为直接融资打开新渠道》报告

  特别声明

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  本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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